El tipo de cambio toc贸 un m铆nimo en el a帽o de 16.2616 pesos por d贸lar. Hasta ese m铆nimo, el peso acumula una apreciaci贸n en el a帽o de 4.19% o 71 centavos y se ubica como la divisa m谩s apreciada frente al d贸lar, en la canasta amplia de principales cruces. La apreciaci贸n del peso es inusual en t茅rminos hist贸ricos, pues desde que existe un r茅gimen de libre flotaci贸n cambiaria en M茅xico, el peso se deprecia en a帽os de elecciones presidenciales en Estados Unidos. Los 煤nicos a帽os en los que se hab铆a observado una apreciaci贸n en a帽o de elecciones, fue por una correcci贸n, pues los a帽os previos hab铆a subido significativamente el tipo de cambio. Esto ocurri贸 en 2004 y en 2012. Sin embargo, no es el caso del a帽o actual, pues en los dos a帽os previos, 2022 y 2023, el peso se apreci贸 5.01% y 12.96% respectivamente.
驴A qu茅 se debe entonces la apreciaci贸n del peso y hasta d贸nde podr铆a llegar?
*1. Expectativa que el amplio diferencial de tasas de inter茅s atraer谩 capitales a M茅xico.*
Al comienzo del a帽o el diferencial entre la tasa de inter茅s de corto plazo de M茅xico y Estados Unidos se ubicaba en 575 puntos base y se espera que contin煤e siendo amplio, debido a que la Reserva Federal y el Banco de M茅xico se est谩n conduciendo con cautela ante los riesgos al alza para la inflaci贸n, por lo que se anticipan pocos recortes de tasa durante el a帽o. En M茅xico se anticipan un total de 4 recortes a la tasa de 25 puntos base cada uno, de los cuales ya se materializ贸 un recorte, mientras que en Estados Unidos se anticipa un total de 2 recortes de 25 puntos base cada uno. Con lo anterior, el diferencial de tasas de inter茅s esperado al cierre del a帽o sigue siendo elevado en 525 puntos base.
La b煤squeda de mayores rendimientos adem谩s favorece a M茅xico, pues en otras econom铆as emergentes los bancos centrales han sido m谩s agresivos con los recortes de las tasas de inter茅s. Entre econom铆as latinoamericanas, el Banco Central de Chile ha recortado la tasa de inter茅s desde julio del 2023 un total de 475 puntos base, ubicando su tasa de inter茅s en 6.50%. En Brasil, el banco central ha recortado la tasa desde agosto del 2023 un total de 300 puntos base, ubic谩ndola en 10.75%. En Colombia, los recortes en la tasa de inter茅s iniciaron en diciembre del 2023 y acumulan un total de 100 puntos base a 12.25%. Finalmente, en Per煤, el banco central comenz贸 a recortar la tasa en septiembre del 2023 y acumula una disminuci贸n de 150 puntos base hasta 6.25%. Adicionalmente a esto, la calificaci贸n crediticia de la deuda soberana de M茅xico a largo plazo se encuentra en una buena posici贸n en comparaci贸n con otras econom铆as emergentes. Entre las principales econom铆as latinoamericanas, solamente Chile supera en calificaci贸n a M茅xico de acuerdo con las tres grandes calificadoras, mientras que Per煤 lo supera con dos calificadoras y empata con una (S&P Global). Por su parte, Colombia tiene una calificaci贸n crediticia inferior a M茅xico en dos calificadoras y Brasil se ubica tres escalones debajo de M茅xico en dos de las tres grandes calificadoras.
Finalmente, el carry trade, en b煤squeda de escenarios de menor volatilidad cambiaria, pues representa menor riesgo para los inversionistas. Hasta abril, el promedio m贸vil de 3 meses de la volatilidad del tipo de cambio se ubic贸 en 6.75%, la menor desde enero del 2020, antes de que se iniciara la especulaci贸n relacionada con la pandemia. Esto ha impulsado las apuestas netas a favor del peso, que en el mercado de futuros de Chicago alcanzaron el pasado 2 de abril (煤ltimo dato disponible) un total de 133,730 contratos, cada uno de 500 mil pesos, algo no visto desde febrero del 2020.
*2. Expectativa que el nearshoring atraer谩 oleadas de d贸lares por inversi贸n extranjera directa y exportaciones.*
Debido a los conflictos actuales en el Este de Europa y Medio Oriente y las tensiones pol铆ticas entre China y Estados Unidos, se espera que los flujos de inversi贸n extranjera directa sigan favoreciendo a econom铆as emergentes con lazos fuertes con Estados Unidos. M茅xico es el principal socio comercial de Estados Unidos y la relaci贸n a trav茅s del T-MEC vuelve al pa铆s uno de los principales candidatos a verse beneficiado por el fen贸meno del nearshoring durante los pr贸ximos a帽os. En 2023 M茅xico recibi贸 36,058 millones de d贸lares por concepto de inversi贸n extranjera directa, favoreciendo principalmente a la industria manufacturera y en espec铆fico al sector automotriz. Hacia adelante, la expectativa de mayores flujos de inversi贸n depender谩 de la estabilidad de la relaci贸n comercial entre Estados Unidos y M茅xico, pues se帽ales de un mayor proteccionismo despu茅s de las elecciones en Estados Unidos podr铆an afectar planes de nuevas inversiones. En M茅xico tambi茅n ser谩 importante que el sector p煤blico procure condiciones de estabilidad y se invierta en infraestructura de servicios b谩sicos, principalmente de electricidad y agua, que tambi茅n son necesarios para que se concreten nuevos proyectos de inversi贸n.
*3. Flujos de divisas por exportaciones, remesas e inversi贸n extranjera directa.
Aunque que se ha observado una desaceleraci贸n, al comienzo del 2024 los flujos de d贸lares por concepto de exportaciones y remesas siguen siendo elevados. Las exportaciones han encontrado impulso en el sector de productos automotrices y las remesas est谩n explicadas por el crecimiento sostenido del mercado laboral en Estados Unidos. Es importante mencionar que estos factores fundamentales no son el principal determinante del tipo de cambio, pues el mercado cambiario es muy profundo y obedece en el corto plazo a movimientos especulativos. De acuerdo con informaci贸n del 2023, las remesas, el comercio internacional y la inversi贸n extranjera directa, explicaron solamente el 22% del volumen total concertado en el mercado cambiario que
incluye al peso mexicano y al menos una contraparte nacional.
A pesar de que la apreciaci贸n del peso genera optimismo, no est谩 apoyada en los fundamentales econ贸micos de M茅xico, si no en factores especulativos, como se mencion贸 antes. Esto implica una alta vulnerabilidad para el tipo de cambio, que podr铆a observar un rebote ante cambios en las posiciones de inversi贸n que hasta ahora han favorecido al peso. Cabe mencionar que, si se considera como periodo base febrero del 2020 (antes de la volatilidad por la pandemia), el tipo de cambio deber铆a se ubicarse cerca de 19.30 pesos por d贸lar al basarse en los diferenciales de inflaci贸n entre M茅xico y Estados Unidos. Considerando como a帽o base el 2015 (antes de que la Fed iniciara el anterior ciclo de incrementos a la tasa de inter茅s en diciembre de ese a帽o), el tipo de cambio deber铆a ubicarse alrededor de 18.60 pesos por d贸lar, por lo que no puede descartarse un rebote desde los niveles actuales.
Los posibles detonantes para un rebote del tipo de cambio podr铆an ser: mayor aversi贸n al riesgo global, disminuci贸n del diferencial de tasas de inter茅s entre M茅xico y Estados Unidos por encima de la expectativa del mercado, recortes en la calificaci贸n crediticia de la deuda soberana de M茅xico y la posibilidad que se deteriore la relaci贸n comercial con Estados Unidos.
Los procesos electorales no dejan de representar un riesgo al alza para el tipo de cambio en 2024. En M茅xico, podr铆an observarse presiones al alza para el tipo de cambio si el partido que gane la presidencia tambi茅n gana mayor铆a en las elecciones legislativas, siendo a煤n mayor el riesgo si obtienen mayor铆a calificada, pues facilitar铆a las reformas constitucionales. En las elecciones de Estados Unidos, el riesgo para el tipo de cambio depender谩 del tono de las campa帽as, la probabilidad de que Donald Trump gane las elecciones presidenciales y la posici贸n de M茅xico en el discurso electoral.
Por lo pronto, la r谩pida apreciaci贸n del peso ha abierto la posibilidad a cotizaciones debajo de 16.0 pesos por d贸lar este a帽o, pero es probable que hacia la segunda mitad del a帽o el tipo de cambio se dirija hacia el nivel de 17.00 pesos por d贸lar.
