El pasado viernes 22 de marzo, el diferencial entre la tasa de los bonos del Tesoro a 10 a帽os y los T-bills a 3 meses se volvi贸 negativo por primera vez desde agosto de 2007, es decir, la tasa de inter茅s de menor plazo super贸 la de mayor plazo, algo que para estos vencimientos en particular ha sido un buen predictor de recesiones econ贸micas en Estados Unidos desde la d茅cada de 1960.
Una explicaci贸n detr谩s de este comportamiento es que, si los participantes del mercado consideran que habr谩 una desaceleraci贸n econ贸mica y con esto una pol铆tica monetaria acomodaticia con menores tasas de inter茅s, se eleva la demanda por bonos de mayor vencimiento que ofrecen una mayor tasa. No obstante, la mayor demanda por los bonos de largo plazo, eleva su precio y por lo tanto reduce su rendimiento.
En esta ocasi贸n, lo que ha provocado que el diferencial entre la tasa de largo y de corto plazo se vuelva negativo, es la expectativa de que la actividad econ贸mica de Estados Unidos y del globo se desacelerar谩 en los pr贸ximos meses.
En su 煤ltimo anuncio de pol铆tica monetaria, la Fed ajust贸 a la baja sus previsiones de crecimiento e inflaci贸n y envi贸 la se帽al de que no planea volver a subir su tasa el resto del a帽o. Por su parte, el viernes 22, los indicadores PMI manufactureros de la Eurozona apuntaron a una probable contracci贸n del sector durante el primer trimestre, particularmente en Alemania.
E importante se帽alar que una vez que las tasas de instrumentos de mayor plazo se ubican por debajo de las tasas de menor plazo, no necesariamente se observa una recesi贸n de manera inmediata, sino hasta despu茅s de 12 meses. De hecho, la 煤ltima vez que se dio este fen贸meno fue entre 2006 y 2007, pero la recesi贸n se confirm贸 hasta la segunda mitad del 2008. Sin embargo, el rendimiento de las tasas de inter茅s puede estarse viendo afectado por la pol铆tica monetaria acomodaticia en un periodo tan largo por parte de la Reserva Federal. Adem谩s, este m茅todo de pron贸stico de recesi贸n no es infalible, pues la curva invertida ha dado falsos positivos en el pasado, particularmente en 1966 y en 1998, cuando no se presentaron recesiones en los a帽os posteriores inmediatos.
De acuerdo a un modelo realizado por Banco Base, en donde se incluyen varios factores, entre los cuales est谩 el diferencial entre los bonos del Tesoro a 10 a帽os y los T-bills a 3 meses, se estima que la probabilidad de que Estados Unidos entre en recesi贸n dentro de 12 meses se ubica en 33.6%. Utilizando datos hist贸ricos, se encontr贸 que al alcanzar 40% de probabilidad se activa una recesi贸n. Es decir, a煤n no puede pronosticarse una recesi贸n para Estados Unidos, pero los indicadores econ贸micos parecen estarse moviendo r谩pidamente a un escenario en donde 茅sta es probable hacia la segunda mitad de 2020.
La reacci贸n de los mercados financieros ha sido consistente con un incremento de la aversi贸n al riesgo. En Estados Unidos los principales 铆ndices del mercado de capitales acumulan p茅rdidas cercanas al dos por ciento entre el viernes 22 y el mi茅rcoles 27 de marzo. La tasa de los bonos del Tesoro a 10 a帽os mostr贸 un descenso de 15 puntos base, lo que ha contribuido a que el diferencial de tasas se vuelva negativo. Finalmente, en el mercado de divisas el tipo de cambio muestra nuevas presiones al alza, cotizando en un nivel cercano a 19.30 pesos por d贸lar, ante las amenazas para el crecimiento econ贸mico global, lo que genera especulaci贸n en contra de las divisas de econom铆as emergentes.
