Existen tres enfoques de determinaci贸n de tipo de cambio con los que se puede explicar la apreciaci贸n actual y proyectar hacia donde puede moverse el tipo de cambio en el largo plazo.
El enfoque de flujos dice que el tipo de cambio depende de la oferta y demanda de pesos contra d贸lares. En 2022 entr贸 a M茅xico una gran cantidad de d贸lares por exportaciones (579 mil millones de d贸lares), remesas (58 mil mdd) e inversi贸n extranjera directa (35 mil mdd), lo cual explica que el peso fuera la segunda divisa m谩s apreciada en el a帽o.
El segundo enfoque, el monetario, asume que los movimientos en tipo de cambio se dan por entradas y salidas de inversiones. Como tal, los instrumentos financieros de la econom铆a local compiten con los instrumentos financieros de la econom铆a for谩nea en la tasa de inter茅s. As铆, los movimientos en el tipo de cambio son resultado de cambios en el diferencial de tasas de inter茅s local y for谩nea. Dentro del enfoque de activos tambi茅n est谩 el monetarista, que se caracteriza por los movimientos de sobrerreacci贸n del tipo de cambio, ante precios que no son completamente flexibles y tasas de inter茅s que tardan en ajustarse. Este comportamiento es com煤n en divisas muy l铆quidas y sensibles ante noticias y especulaci贸n, como el peso. Aun cuando el tipo de cambio sobre reacciona, tiende a regresar eventualmente a un nivel acorde al nuevo escenario, pero tarda en hacerlo, raz贸n por la cual coloquialmente se dice que el tipo de cambio se sube por el elevador y se baja por las escaleras. Cabe destacar que M茅xico tiene un diferencial de tasa de inter茅s con Estados Unidos igual a 600 puntos base (6 puntos porcentuales), debido a que el Banco de M茅xico inici贸 antes que la Reserva Federal con el ciclo alcista y adem谩s ha sido m谩s agresivo en los aumentos de tasa. Debido a que la inflaci贸n se encuentra lejos del objetivo del Banco de M茅xico, se estima que mantendr谩 una pol铆tica monetaria restrictiva con alzas en la tasa de inter茅s, al menos al mismo ritmo que la Reserva Federal de Estados Unidos. Bajo este enfoque el peso ya no se apreciar铆a, pues el diferencial de tasas de inter茅s se mantendr铆a, a menos que la inflaci贸n no descienda al mismo ritmo que en Estados Unidos.
Finalmente est谩 el enfoque de microestructura. Antes de explicarlo es importante mencionar que las divisas en un inicio eran usadas solo para hacer comercio internacional, despu茅s se utilizaron para llegar a instrumentos denominados en divisa extranjera, es decir para poder comprar instrumentos financieros de otros pa铆ses. Sin embargo, ahora las divisas se usan tambi茅n como objeto de inversi贸n. Esto 煤ltimo representa un reto para el an谩lisis, pues las divisas no son un instrumento financiero ni un bien o servicio, por lo que las transacciones de divisas como inversi贸n, en su gran mayor铆a terminan contabiliz谩ndose en la cuenta de errores y omisiones, dentro de la balanza de pagos. Debido a que en errores y omisiones van a dar las transacciones no registradas en las otras cuentas, no es posible saber exactamente cu谩ntas transacciones sobre el peso como objeto de inversi贸n existen y por lo tanto no se puede hacer un modelo estad铆stico para encontrar sus determinantes. Otra posibilidad ser铆a preguntar a cada inversionista que es lo que espera hacer, pero esto es imposible al ser enorme el mercado cambiario y estar muy diluido. En su defecto se ha utilizado al mercado de futuros de Chicago, para tratar de deducir lo que ven y esperan los inversionistas sobre determinada divisa. Es precisamente este enfoque el que puede explicar mejor lo que ocurre actualmente con el peso.
El peso mexicano es la divisa m谩s l铆quida de Latinoam茅rica, pues no tiene horario de apertura o cierre y cotiza todos los d铆as del a帽o, incluso los que son feriados bancarios. M茅xico tiene un r茅gimen cambiario de libre flotaci贸n, por lo que no existe un tipo de cambio pre fijado por alguna autoridad. El tipo de cambio es fijado por el mercado. De 1995 al 2022 solo en 11 a帽os ha terminado con una apreciaci贸n. Estos a帽os son por orden de apreciaci贸n (mayor a menor): 2012, 2010, 2017, 2022, 2001, 2005, 2009, 1999, 2019, 2004 y 2018. La mayor铆a de los a帽os con apreciaci贸n fueron precedidos por una fuerte depreciaci贸n causada por mayor aversi贸n al riesgo global, aversi贸n al riesgo sobre M茅xico, desequilibrios en cuenta corriente o posibilidad de desequilibrios futuros. Esto implica que la mayor铆a de las apreciaciones hist贸ricas han sido resultado de un ajuste gradual del tipo de cambio, tras la sobre reacci贸n ante un factor que desencaden贸 miedo a invertir o tener pesos.
Por ejemplo, en 2016 el tipo de cambio super贸 por primera vez los 20 pesos por d贸lar y alcanz贸 un nivel nunca antes visto de 21.3897 pesos por d贸lar, ante la ca铆da del precio del petr贸leo, la votaci贸n en Reino Unido por el Brexit y el triunfo de Donald Trump en las elecciones para presidente de Estados Unidos.
En 2017 la amenaza de Trump al comercio internacional de M茅xico provoc贸 que el tipo de cambio alcanzara un nuevo m谩ximo hist贸rico de 22.0385 pesos por d贸lar, pero ese mismo a帽o el tipo de cambio inici贸 un ajuste a la baja, dado que la amenaza de sacar a Estados Unidos del tratado comercial con M茅xico y Canad谩 se diluy贸.
En 2018, el peso se vio afectado en M茅xico por las elecciones para presidente, que generaron aversi贸n al riesgo. Sin embargo, el mayor golpe al peso se dio ante la decisi贸n de cancelar la construcci贸n del Nuevo Aeropuerto de la Ciudad de M茅xico, decisi贸n que se tom贸 antes de iniciar de manera oficial el mandato del presidente L贸pez Obrador. Bajo esta circunstancia no ser铆a justo analizar el periodo sexenal de AMLO contemplando su periodo en funciones, pues fue una decisi贸n de esta administraci贸n la que provoc贸 la depreciaci贸n del peso antes de cerrar el sexenio anterior. El 2018 cerr贸 con un tipo de cambio pr谩cticamente igual al que inici贸 el a帽o, con una apreciaci贸n de 0.04% pero mostrando una alta volatilidad al alcanzar el tipo de cambio un m铆nimo de 17.9401 pesos y un m谩ximo de 20.9605 pesos por d贸lar, por la aversi贸n al riesgo sobre M茅xico desencadenada por la cancelaci贸n del NAIM.
En 2019 el peso se apreci贸 ajust谩ndose despu茅s de la sobre reacci贸n del 2018. El mercado tem铆a por la autonom铆a del Banco de M茅xico y por pol铆ticas econ贸micas que podr铆an quitar a M茅xico el beneficio del comercio internacional. Como nada de esto sucedi贸, el 2019 cerr贸 con una apreciaci贸n del peso, pero con el inicio de una recesi贸n. Evidentemente, el desempe帽o del peso mexicano no reflejaba el desempe帽o de la econom铆a.
En 2020 el ajuste a la baja del tipo de cambio se vio interrumpido por la pandemia, que provoc贸 aversi贸n al riesgo y nuevos m谩ximos hist贸ricos del tipo de cambio como consecuencia de salidas de capitales, ca铆das en las exportaciones y la posibilidad de una lenta recuperaci贸n en M茅xico, ante la negativa de aplicar pol铆tica fiscal contrac铆clica.
En 2021 la pandemia y la volatilidad siguieron y fue hasta 2022 cuando, ante menor aversi贸n al riesgo por la pandemia e incremento en el diferencial de tasa de inter茅s entre Estados Unidos y M茅xico, sigui贸 el ajuste a la baja del tipo de cambio.
No es casualidad que el tipo de cambio est茅 ahora en niveles similares a los de 2018. Tampoco es casualidad que despu茅s de conocerse que Tesla har谩 una mega f谩brica en M茅xico el peso haya ganado impulso, ya que la apreciaci贸n del peso es el resultado de un ajuste gradual interrumpido por la pandemia. Entonces, no es un S煤per Peso, es solo un tipo de cambio que funciona por libre flotaci贸n y que refleja las preferencias de los inversionistas a nivel internacional. As铆, es muy posible que el peso siga apreci谩ndose hacia niveles del 2017, alrededor de 17.60 pesos por d贸lar. Las apreciaciones se esperan sigan siendo alternadas por periodos cortos de tomas de utilidades, en los que cabe la posibilidad de volver a alcanzar niveles cercanos a 18.30 pesos por d贸lar.
Los riesgos para el tipo de cambio son muchos, pues como se ha mencionado, depende del diferencial de tasas de inter茅s, flujos de divisas que llegan al pa铆s y especulaci贸n que puede tornarse a favor o en del peso por factores internos y externos. Bajo este contexto los principales riesgos internos al alza para el tipo de cambio son la posibilidad de pol铆ticas econ贸micas que 1) resten autonom铆a al Banco de M茅xico y detenga su ciclo alcista por motivos distintos a la inflaci贸n o 2) disminuyan el flujo de divisas que llega al pa铆s por exportaciones, remesas e inversi贸n extranjera directa. Los riesgos externos se engloban b谩sicamente en 1) la posibilidad de que disminuya el diferencial de tasas de inter茅s con Estados Unidos en el corto plazo y 2) que las preferencias de los inversionistas cambien por otra divisa, ante aversi贸n al riesgo global o por especulaci贸n en contra del peso.
Por cierto, M茅xico apenas ha terminado de recuperarse de las ca铆das del PIB de 2019 y 2020, y dentro de las 45 econom铆as m谩s grandes del mundo ocupa la posici贸n 39 en recuperaci贸n econ贸mica, por debajo del desempe帽o de otras latinoamericanas como Chile, Colombia, Per煤 y Argentina.
